奢侈品市场降温 逆势上扬板块揭示市场新动向 源达研究报告：2024年国际客运市场将加快恢复，海南游持续火爆，我国免税行业景气度有望提升

奢侈品市场降温 逆势上扬板块揭示市场新动向 源达研究报告：2024年国际客运市场将加快恢复，海南游持续火爆，我国免税行业景气度有望提升， 

奢侈品市场降温 逆势上扬板块揭示市场新动向

本文转自：华西都市报

梵克雅宝成都国际金融中心旗舰店。

古驰2024秋冬男装系列限时活动登陆成都。

在全球经济不确定性增加和消费者购买力普遍放缓的背景下，近日，各大奢侈品集团相继交出2024年上半年业绩答卷。从已经公布的财报来看，一个鲜明而引人注目的现象浮出水面：尽管奢侈品市场整体遭遇降温，但珠宝板块展现出强劲的逆势上扬态势，成为市场中的一抹亮色。珠宝稳步增长腕表下滑财报数据揭示市场新动向　　据多家奢侈品集团发布的财报显示，2024上半年奢侈品市场整体表现疲软。LVMH集团上半年整体收入下滑，但其香水和化妆品部门实现了正增长；珠宝部门虽略有下降，但整体表现仍相对稳定。开云集团上半年收入同比下降11%，其核心品牌Gucci同比下降20%。历峰集团截至2024年6月30日的三个月内，销售额增长放缓，由上一年同期增长的19%降速至增长1%。按地区看，亚太区销售下滑18%，其中大中华区销售骤降27%。但集团旗下三大珠宝品牌卡地亚、梵克雅宝和布契拉提，销售额在去年同期24%涨幅的基础上再次增长4%至28%。爱马仕集团2024年上半年的综合收入按固定汇率计算增幅为15%；其皮具和鞍具部门、珠宝和家居产品，涨幅达到19%。爱马仕全球首席执行官 Axel Dumas 先生表示：“2024上半年的稳健业绩反映了爱马仕模式的优势。集团对未来充满信心，将继续投资推进其垂直整合项目，创造新的就业机会，并始终坚持集团价值观。”　　瑞士斯沃琪集团2024上半年业绩按当前汇率计算同比下滑14.3%。这是该集团自2021年以来首次出现收入下滑。该集团在财报中表示，“销售额下降的原因是大中华区（包括港澳地区）奢侈品需求大幅下降。”不难发现，被各奢侈品集团看重的中国市场的表现正成为关键变量。在行业一片寒意之下，珠宝板块以其独特的魅力吸引了市场的关注。有数据显示，意大利珠宝品牌布契拉提（Buccellati）自2019年被历峰集团收购以来，品牌销售额已增长至原来的4.5倍，中国市场同样在近几年迎来快速扩张，目前全国共开设10家布契拉提（Buccellati）精品店，而其明星产品的“纯手工打造”让其订货周期相较其他品牌更长，这也是其能够持续受到市场热捧的主要原因之一。开学校、办展览、传播珠宝文化成为与消费者重要的沟通方式　　为了深入了解珠宝板块在奢侈品市场中的突出表现，记者采访了梵克雅宝中国区董事总经理赖予欣，揭秘梵克雅宝持续增长业绩背后的独特营销策略。赖予欣说：“梵克雅宝至今在中国内地多个城市已办过大大小小十多场展览，我们擅长讲故事，甚至开办珠宝学校，所以办展览、传播珠宝文化就是我们的沟通方式。我们能够做的就是尽可能地打开珠宝艺术的大门，让大家从中感受到美。”她进一步分享道，比如此刻，梵克雅宝正在广州沙面举办“动静有形，艺述百年”梵克雅宝高级珠宝艺术展。这是一个主题巡回展，此前曾在深圳、成都、武汉举办。这个展览的初衷是想把梵克雅宝全面地介绍给当地观众。“我们欢迎每一个人来看展，无论当下的你能不能买得起珠宝（毕竟购买珠宝需要有一定的经济条件），但是‘欣赏珠宝’这件事是没有门槛的。”赖予欣说，在观展客人中，年轻人居多，所以他们会在沟通渠道上保持与年轻人们步调一致，通过各种主流媒体和热门社交平台渠道让大家更快获知展览信息，但沟通方式上依然会坚持“办展”的形式。　　就开店计划来讲，今年8月梵克雅宝分别于苏州美罗和北京王府中环的两间全新精品店将亮相，届时世家将于中国大陆22座城市共计开设31家旗舰店与精品店（不含免税店）。　　赖予欣说，“我们开店最大的用意其实是为客人提供一个获得服务的据点。”她认为，奢侈品消费从来都不只是买卖产品，“消费”本身是一场整体性的体验。所以只要在合适的时机，品牌都会尽可能开设线下精品店。但因为并非所有城市都具备开设精品店的条件，所以也会通过线上服务和网店的方式，为在地理距离上触达不了的客人尽可能提供服务，满足他们的需求。中国仍为重要市场奢侈品集团对未来充满信心　　尽管行业表现不及预期，但品牌仍然在中国市场不断投入。今年7月，LV在上海前滩太古里开设了全球第三家巧克力专卖店 Le Chocolat Maxime Frederic。开云集团旗下品牌Gucci在成都举办了创意总监Sabato De Sarno首个男装系列限时活动。这也是继上半年“Gucci Ancora古驰安可拉红”线下空间四城联动活动之后的又一重磅活动。此前，开云集团董事长兼首席执行官弗朗索瓦-亨利·皮诺也到访中国，与中国国家博物馆携手开启“圆明园鼠首兔首回归特别纪念活动”。　　随着市场环境的不断变化，各个品牌也在不断调整战略。就中国市场而言，爆发式增长阶段已经成为过去式，奢侈品牌如何能够更好地打动中国消费者以适应市场趋势，是需要深耕的方向。　　华西都市报-封面新闻记者 郭可欣 李雪丹 张福超 图据品牌方

发布于：北京


源达研究报告：2024年国际客运市场将加快恢复，海南游持续火爆，我国免税行业景气度有望提升

来源：源达

2024年国际客运市场将加快恢复，海南游持续火爆，我国免税行业景气度有望提升

投资要点

2026年，我国免税总市场规模将超3300亿元

我国免税店主要以出入境免税店、离岛免税店及市内免税店为主，免税商品经由不同销售渠道出售。据中国中免港股招股说明书预测，到2026年，中国免税总市场规模将达到3329亿元，其中，出入境免税店和离岛免税店是中国最大的免税渠道，将分别实现市场规模593亿元和2432亿元。

2024春节假期出入境、离岛游火爆，带动免税购物潮

中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）大数据监测显示，春节假期的入境旅游客源国主要有缅甸、马来西亚、美国、英国、澳大利亚、韩国、泰国、新加坡、俄罗斯和菲律宾。受互免签证政策、支付便利化及国际航班增密等利好影响，出入境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。

2024年春节假期海南离岛免税销售火爆，省商务厅2月18日提供的统计情况显示，春节假期（2月10日至17日），海南12家离岛免税店总销售额31.61亿元，日均销售额近4亿元，同比增长7.15%。其中，免税销售额25.64亿元，免税购物件数207.39万件。

2024年国际客运市场将加快恢复，有利于出入境免税店业绩回暖

据中国旅游研究院预测，2024年入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次和1070亿美元。2024年全国民航工作会议上民航局提出，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底恢复至疫情前约80%，有利于我国出入境免税店业绩进一步提升。

我国免税产业呈现“一超多强”格局

中国中免、中服免税和王府井具有免税全牌照，可以经营机场、口岸免税店、离岛免税店和市内免税店，其中，中国中免占据市场主导地位，市占率超80%。

投资建议

2024年出入境航班、旅客数量将进一步恢复，此外，政府大力推动海南旅游业的发展，利好免税牌照齐全的公司，建议关注中国中免、王府井。

风险提示

行业发展不及预期风险；消费复苏不及预期风险；政策风险；宏观经济增长不及预期风险。

一、免税行业市场规模持续发展

免税商品是旅游零售业的分支，指部分国家和地区授权企业在其运输工具、口岸或市内设立门店，供出入境旅客购买免税商品。2022年全球免税商品市场规模为1623亿元，预计到2026年，全球免税商品市场规模将达到7400亿元。

资料来源：中国中免港股招股说明书，前瞻产业研究院，源达信息证券研究所

主要免税商品有化妆品、香水、箱包、首饰、手表、服装服饰、食品、玩具、烟、酒等，通常为进口商品。免税商品即免除关税、消费税和增值税，香化和烟酒税率较高，故大部分免税店销售品类大多以此两类为主，其免税价格比专柜低10%-35%，部分商品甚至可低约40%-50%。

表 1：主要免税商品品类进口税收

品类

税则号列

最惠国税率（最低标准）

消费税

增值税

累计税负估算

香水

33.03

3%

15%

13%

37%

高档化妆品

33.04

1%-5%

15%

13%

34%-40%

卷烟/雪茄

24.02

25%

30%-56%（卷烟：70元以上56%，70元以下36%；雪茄烟：36%；烟丝：30%；批发环节：5%）

13%

102%-221%

高档手表

91.01

8%-15%

20%

13%

53%-62%

珠宝首饰

71.13

8%-10%

5%-10%（金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品：5%；其他责重首饰和珠宝玉石：10%）

13%

28%-38%

箱包

42.02

6%-10%

13%

20%-24%

酒

22.04-22.08

10%-65%

10%-20%（啤酒：220-250/屯；白酒：出厂价60%计税，税率20%；黄酒：240/吨；其他：10%；酒精：5%）

13%

38%-133%

资料来源：智研咨询，源达信息证券研究所

我国免税店主要以出入境免税店、离岛免税店及市内免税店为主，免税商品经由不同销售渠道出售。出入境免税店主要指枢纽如机场、陆路边境、火车站、跨境及车站和港口等旅游零售商店；离岛免税店指有资格在指定区域（通常是岛屿）经营免税与旅游零售业务的旅游零售商店，免税品限于正在离开指定区域的客户方能购买；市内免税店指具有身份证明文件及出境交通凭证将出境的外籍人士，以及本国人士自国外返回后一段时间内光顾的位于市中心的旅游零售商店。

图 2：免税行业产业链

资料来源：智研咨询，源达信息证券研究所

据中国中免港股招股说明书预测，到2026年，中国免税总市场规模将达到3329亿元，其中，出入境免税店和离岛免税店是中国最大的免税渠道，将分别实现市场规模593亿元和2432亿元。

资料来源：中国中免港股招股说明书，源达信息证券研究所

目前，国内持有出入境免税牌照、离岛免税牌照和市内免税牌照的有中国中免、中服免税和王府井，其中，中国中免占据市场主导地位，据弗若斯特沙利文数据显示，按销售收入计，2021年中国前五大免税旅游零售商市占率为98.5%，中国中免为2021年第一大免税旅游零售商，市占率达到86%。

表 2：我国免税机构牌照持有情况

出入境免税牌照

离岛免税牌照

市内免税牌照

中国中免

O

O

O

海控免税

O

海旅免税

O

深圳免税

O

O

珠海免税

O

中服免税

O

O

O

王府井

O

O

O

资料来源：各公司官网，源达信息证券研究所

二、政策持续加码，出入境及离岛游推动行业发展

“十四五”规划纲要提出，扩大节假日消费，完善节假日制度，全面落实带薪休假制度。培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心。完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。

中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）大数据监测显示，除夕当日入境游客超60万人次，法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚、新加坡等新增免签入境中国的国家游客增长明显。春节假期的入境旅游客源国主要有缅甸、马来西亚、美国、英国、澳大利亚、韩国、泰国、新加坡、俄罗斯和菲律宾。受互免签证政策、支付便利化及国际航班增密等利好影响，入出境游市场热度持续高涨，入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。据中国旅游研究院预测，到2024年入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次和1070亿美元，有利于我国出入境免税店业绩进一步提升。

2024年春节假期海南离岛免税销售火爆，省商务厅2月18日提供的统计情况显示，春节假期（2月10日至17日），海南12家离岛免税店总销售额31.61亿元，日均销售额近4亿元，同比增长7.15%。其中，免税销售额25.64亿元，免税购物件数207.39万件。

三、重点公司

1．中国中免

中免集团于1984年成立，经过近40年的快速发展，中免集团先后与全球逾1300个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、客运站、火车站、外轮供应、外交人员、邮轮和市内（离岛、离境）等类型的200余家免税店。中国中免旗下公司有日上中国、日上上海、海免公司、港中旅资产，在免税行业的品牌优势显著，是免税行业的全球龙头公司。公司主要销售渠道覆盖北京、上海、广州、成都、杭州等地的国内大型枢纽机场，香港、澳门等地的亚太国际机场，北京、上海、青岛、厦门、大连、香港、澳门等地的市内免税店，歌诗达大西洋号、鼓浪屿号邮轮免税店，国内主要边境口岸以及海南地区等。

图 4：中国中免三亚国际免税城

资料来源：中国中免官网，源达信息证券研究所

2023年，三亚凤凰机场免税店二期开业运营。公司推动海南全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构等措施提升整体毛利水平，进一步完善离岛免税业务布局。

2019-2023Q3中国中免营业收入及增速

图 6：2019-2023Q3中国中免归母净利润及增速

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

2023年12月，中国中免就上海浦东、虹桥机场以及北京首都机场的免税业务签订新补充协议，以提高机场免税业务竞争力，加大机场免税宣传力度。2024年全国民航工作会议上民航局提出，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底恢复至疫情前约80%。利好公司出入境免税业务的进一步恢复。

表 3：中国中免新补充协议条款

协议方

协议条款

实施日期

日上上海

上海国际机场

月实收费用采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式计算。

（1）如月实际客流量＞2023年第三季度月均客流量的80%：

浦东机场：月保底销售提成为52，454，562元

虹桥机场：月保底销售提成为6，473，493元

（2）如月实际客流量≤2023年第三季度月均客流量的80%：

浦东机场：月保底销售提成=52，454，562元×（月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%）×调节系数

虹桥机场：月保底销售提成=6，473，493元×（月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%）×调节系数

“月实际销售提成”为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和。月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，其中：月品类净销售额=月品类总销售额–月品类退货退款额；品类提成比例根据不同品类及各品类人均购买力在18%-36%之间进行取值。

2023/12/01

日上中国

中免北京

北京首都机场

年度经营费采取年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式计算。

年保底经营费为558，284，196元，如年实际客流量≤960万人次（首都机场国际区年客流量），则年保底经营费=558，284，196元×（年实际客流量÷960万人次）×调节系数。

销售额提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的品类销售额提成的总和，各品类销售额提成比例在18%-36%之间取值。

2024/01/01

资料来源：中国中免公告，源达信息证券研究所

2．王府井

王府井业务包括百货、奥特莱斯、 购物中心，公司还涉及超市业态、专业店、线上业务以及免税品经营业务。公司于2020年6月取得免税品经营资质，2022年10月万宁项目获准经营离岛免税业务。2023年1月18日，公司免税首店万宁王府井国际免税港一期对外营业，公司旗下“王府井海南免税线上商城”、“王府井免税海南会员购”、“WFJ王府井全球购”微信均小程序均于报告期内上线运营。截至2023年第三季度，公司在全国范围内共运营75家大型综合零售门店，总经营建筑面积449.25万平方米。

图 7：王府井免税港

资料来源：搜狐新闻，源达信息证券研究所

公司营业收入由百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店和免税组成，其中，百货2023年前三季度实现营业收入44.70亿元，占营业收入的48.24%；奥特莱斯实现营业收入14.96亿元，同比增加33.24%；免税实现营业收入1.99亿元。

2019-2023Q3王府井营业收入及增速

图9：2019-2023Q3王府井归母净利润及增速

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

四、投资建议

2024年出入境航班、旅客数量将进一步恢复，此外，政府大力推动海南旅游业的发展，利好免税牌照齐全的免税企业，建议关注中国中免、王府井。

五、风险提示

行业发展不及预期风险；

消费复苏不及预期风险；

政策风险；

宏观经济增长不及预期风险。

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